价值精神庇护投资书或我如何接受禁欲信

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  • 2020年11月12日
大拇指后

一年前,我称股市情绪“像1999年一样狂欢”。我离开了一年。去年缺少必要的兴高采烈的猜测,具有讽刺意味的是,这种猜测是在席卷全球的大流行之中进行的。

正如历史不会重演而是押韵一样,股市行为也是如此。尽管1999年到2020年之间有很多相似之处,但也有差异。

1999年,互联网泡沫充斥着市场,以天文数字估价进行交易的“新经济”公司正在亏损,并且业务模式未经证实。今天,我们也有许多“新经济”公司,它们要么提供软件即服务,要么在云中做某事。与1999年不同,这些公司产生现金流量。就像1999年的互联网一样,它们正在迅速发展。

大多数似乎是真实的企业,但并不总是清楚其竞争优势的可持续性。当市场期望超高增长率持续到未来数十年时,这是至关重要的。

这是一个示例:缩放(ZM)-大流行的明显受益者。这是一家真正的公司。大流行把它的名字变成了动词。但是Zoom的转换成本为零。 Google(GOOGL),Facebook(FB)或某些初创公司能否取代它?言之尚早。同时,Zoom的市值仅为AT的一半&T(T)或Verizon(VZ)。

1999年,股票市场陷入投机性的疯狂交易,这已成为日常交易的过去。至少在1999年,您必须等待下单交易,直到您回家或到办公室为止。如今,您甚至可以使用类似于赌场老虎机的Robinhood应用程序,在智能手机上舒适的浴室中进行交易(赌博)。 (我将分别讨论Robinhood。)

最近,当苹果(AAPL)和特斯拉(TSLA)的股票在宣布股票分拆后的几天里上涨了50%或更多时,投机行为的明显,明显的迹象变得明显。苹果宣布了2020年的股票分拆,而不是推出新产品,为其股东创造了更多价值。特斯拉的市值已超过所有美国,欧洲和日本汽车制造商的总市值。

不过,这是个难题:股票分割产生零(无!)经济价值。假设有一家公开交易的比萨。它有16个切片,每个切片的交易价格为1美元。因此,整个派的价格(即市值)为16美元(1美元乘以16)。假设这批披萨观察了特斯拉和苹果在股票分割方面的积极经验,并决定将其切成32片而不是16片-两片一片。因此,如果您拥有一个价值$ 1的切片,那么现在您拥有两个价值$ 0.50的切片。

无论如何,就像1999年一样,一直在增加的库存就是继续增加的库存。投机者乘风破浪。另一个有助于这些股票的因素是:对单个股票的看涨期权,因为交易员们在赌注以利用他们对上涨的股票价格的押注。根据CBOE的数据,8月单一股票合同的数量同比增长80%。投资者对看涨期权的狂喜押注在期权市场上造成了偏差:–看涨期权和看跌期权之间形成了显着的失衡,通常两者之间会保持平衡。

因此,每次有人购买看涨期权时,另一边的交易对手(做市商)必须在公开市场上购买股票以对冲其敞口。随着股票价格上涨,交易对手对股票的敞口增加,它不得不购买更多股票,从而带动股票价格上涨。较高的股价导致较高的股价。您可以观看此视频,该视频说明了过程的动态。

软银通过其2018年和2019年的1000亿美元愿景基金扭曲了风险投资市场的价格。现在,看来,软银正在利用50亿美元押注FAANG股票价格的上涨。

这是我们自1999年以来遇到的最投机行为,尽管这并不意味着这是投机活动的顶峰。我不知道这个阶段会持续多久。可能要三个月或三年。我可以确定的一件事是,这不是新的常态或市场的永久状态。仅靠投机活动驱使而脱离基本面的行为是不可持续的,因此通常会以眼泪结束。

在投机阶段,每个购买高估股票的人都指望将来会以更高的价格购买更多高估股票的傻瓜。在某些时候,股票市场不再是傻瓜。就这么简单。

日本是一个有着令人难以置信的特殊文化的特殊国家。第二次世界大战后重建,似乎势不可挡。它征服了世界,抢夺了80年代和90年代初在夏威夷,加利福尼亚乃至纽约的时代广场的优质房地产。在日本的资产市场在其自身的压力下崩溃之前,日本的统治似乎没有尽头。随之而来的长期低利率和负利率并没有挽救日本股市。同样,在90年代后期,美国市场起泡程度如此之高,甚至有人争辩说,除了上涨之外,它再也不会涨价了,然后就不再是傻瓜了。

这是1999年发生的另一件事:成长型股票变得毫无价值,而价值型股票变得毫无价值。去年开始再次发生这种情况,最近几个月,这种差距大大扩大了。

增长(但不是快速增长)的企业在1999年被淘汰。随着增长和网络公司股票的上涨,价值股票正在下降。在1999年,作为价值投资者,这令人非常沮丧。一个17岁的孩子从在父母的地下室玩《暗黑破坏神》到交易股票,他的投资组合每六周翻一番。他对自己投资组合中的业务唯一了解的是如何拼写四个字母的股票行情,以及它们是正在成长的互联网公司。 (1999年我26岁,但我是个老灵魂。)

67年的罗伯逊先生(Robertson)过去20年通过购买被低估的股票并卖空那些估值过高的股票产生了最高的投资回报,昨天证实他将关闭泰格’的操作。他基本上已经决定停止沿着华尔街已成为单向技术道路的错误道路前进。 “一世’我不屈服,”他说。 “一世’我不会放弃投资。但是走出公众视野会很好。我不’介意人们称我为旧经济投资者,但事实并非如此’不能与客户相处得很好。” (强调是我们的。)具有讽刺意味的是,在2000年3月31日(《泰晤士报》文章发表之日)是那斯达克见顶的一天。然后它崩溃了,几周内就消失了多年的收益。看得出来,价值股票开始上涨。价值投资走过了惊人的十年。

希腊坚忍的哲学家埃皮克特图斯(Epictetus)说:“有些事情在我们的能力范围内,有些事情超出了我们的能力。”保守派开发了一个称为控制二分法的框架。艾比克提图斯这样形容:“在我们的力量范围内,有见解,目标,愿望,厌恶,总之,任何事情都是我们自己的。除了权力之外,还有身体,财产,声誉,职位,总之,任何不适合我们自身事务的事物。”如果我们将此框架应用于投资,那么我们就会发现,我们的研究和投资过程就是我们的力量,它可以分析和组建高质量,被低估的公司的投资组合。我们有能力努力做到尽可能理性,并且不受外界环境的影响。与我们的客户沟通并通过我们的眼睛向他们展示股票和经济状况,是我们的能力。我们可以控制自己的工作。我们无法控制股市何时停止将快速增长的公司定价为无价而将缓慢增长的公司定价为毫无价值。由于“何时”不在我们的控制范围内,因此我们不会专注于此。我们只是坚持“什么”。如今,这些“无价”股票并未按市盈率定价。当市盈率超过100时,在CNBC上报价会很尴尬。因此,分析师和投资者开始引用价格与收益的倍数–某种程度上较小的数字使投资者保持冷静。例如,Zoom的市盈率是明年的150到200倍,而2021年的收入仅为(!)50倍。您会发现,50并不像150那样可怕。Zoom是无价的,就像思科(CSCO)和高通(也是真实的公司)在1999年一样。具有讽刺意味的是,我们今天同时拥有思科和高通,但是我们以讨价还价的地下价格购买了它们。在互联网投资者与他们做完之后。我感到,将来我们也将以便宜的价格接走当今的增长宠儿。今天,有价股票正在下跌,因为它们被出售来购买由于上涨而上涨的股票。今天和明天,我们唯一能做的就是昨天的所作所为–保持理性,保持耐心,不要spec测,并遵循希腊哲学家长达2000年的建议:专注于我们可以控制的事情不用担心我们做不到的事情。

我们是长期投资者,经常持有股票数年,但由于运气好坏,在您阅读本文时,我们可能已经出售了股票。我可能会也可能不会再写这家公司。将此文章和其他文章视为学习和思考框架。但它们不是投资建议。底线是这个。如果本文激起您对我提到的公司的兴趣,那就太好了。这应该是研究的开始,而不是结束。

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#参考

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Apple Podcast上的《知识分子投资者:来自精神病庇护所的价值投资书或我如何拥抱禁欲主义者的信-剧集94》