冲积资本 OTC历险记

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  • 2020年11月12日
大拇指后

一种普遍采用的方法是发行受影响的公民证券,当这些资产出售给公众时,这些证券可以兑换成国有资产,包括国有房地产和运营公司。苏联解体后,比尔·布劳德(Bill Browder)通过在俄罗斯购买这些证券而获利可观。共产主义垮台后,苏联势力范围的其他前成员也采取了类似的计划。实际上,投资者仍然可以在布达佩斯交易所购买匈牙利补偿券。这些补偿计划有效吗?我将把细节留给学术界,但是这些计划中的大多数似乎都是可以预见的,许多较贫穷和受教育程度较低的受助人将自己的主张卖给了更老练,财大气粗的投资者,以微薄的价格来满足他们的紧急材料。需要。

罗马尼亚在1989年推翻尼古拉·齐奥塞斯库(Nicolae Ceaușescu)之后采取了稍有不同的策略。1945年至1989年统治该国的共产主义专政将数十万处无法归还其所有者的财产国有化。为了补偿前所有者,罗马尼亚于2005年创建了Fondul Proprietatea或“财产基金”。FP将成为一个公司实体,将持有要分配的国有资产,包括国有企业的股份。该实体将被管理以使其价值最大化,并随着时间的推移将其资产分配给所有者。经过全球搜索,富兰克林·邓普顿(Franklin Templeton)在2010年成为FP的投资组合经理。 FP的股票于2011年在罗马尼亚流通,几年后,存托凭证在伦敦上市。

从一开始,FP股票就以相对于资产净值的大幅折扣交易。这种折扣最终吸引了著名的基金经理保罗·辛格(Paul Singer)的注意,他推动了FP的经理抛售投资组合持有的股份并回购了折价幅度较大的股票。 FP继续进行定期的股票回购和要约收购,导致对资产净值的折让随着时间的推移而减少。富兰克林·邓普顿(Franklin Templeton)的部分薪酬实际上取决于维持相对于资产净值15%或更低的折让,因此激励了FP经理以缩小折让。 (不采取这种激励措施,可能是富兰克林·邓普顿收到的基金资产的年度管理费的0.60%,这显然会奖励他们管理更大的基金。)

首先是税收。美国政府使得对外国非经营性公司的投资和资金筹集成为税务季节来临的主要麻烦。我绝对不是任何税务机关,因此我不会猜测拥有FP可能给美国投资者带来什么样的税收和文书负担。另一个主要问题是基金本身的构成。随着时间的流逝,该基金已逐渐抛售了其公开交易的流动资产,并越来越集中于少数私人资产,主要是罗马尼亚政府控制的基础设施公司。这些资产包括水力发电巨头Hidroelectrica; ENGIE罗马尼亚,天然气分销垄断企业;布加勒斯特机场和康斯坦察港口。在没有交易市场的情况下,这些资产的估值是“糊涂的”,这要取决于许多假设。有迹象表明,Hidroelectrica可能会在不久的将来进行IPO。鉴于截至6月30日,Hidroelectrica占FP总资产的46%,首次公开发行将使FP的净资产价值更加清晰,并提高其流动性。基金所有人必须希望罗马尼亚政府也进行公开发行或出售基金其他私人资产。显然,任何人对这些特殊资产或罗马尼亚的经济前景持淡淡的看法可能会想清楚。

注意事项:生活很快就来了。在我发表这篇文章仅几个小时后,P10宣布了对风险投资经理Truebridge Capital Partners的重大收购。该交易将大大提高P10的收入和自由现金流。我将准备某种更新。

P10 Holdings是冲积的最大职位。显然,我对P10的管理,策略和运营抱有很高的信念。对于不熟悉的人,P10是替代资产管理器。 P10获取私募股权基金经理的现有和未来管理费流。这些费用流是高度可预测的且长期存在的,并且随着这些管理人员增加管理资产的增长而增加。

P10 Holdings是一家微市值非上市股票,交易量少,经营历史短,流通量低。该公司没有SEC报告。买卖P10 Holdings和所有类似股票时,投资者应保持谨慎。我不建议购买,出售或持有P10 Holdings的股票。

4月,P10收购了其第二家私募股权管理公司Five Points Capital。 P10的第二季度报告是第一份包含交易细节的报告。财务报表附注显示了有关P10近期计划的大部分内容。这是该报告给我的一些印象。

此次收购对建立规模大有帮助。通过购买“五点积分”,P10的年运营收入从4900万美元增至6300万美元。为了使P10认真地担任资产经理并获得与其他公共替代资产经理相当的估值,该公司需要通过收购多个额外的经理和管理费流来继续增加收入。

尽管困难的宏观经济背景,集资活动仍在继续。 P10的子公司RCP Advisors的RCP基金XIV筹集了3.935亿美元,在4月达到最后收盘价。 RCP基金XV开局良好,在7月份首次收盘时筹集了1.451亿美元。 P10的经理将在未来几个季度引入更多资金。

最令人兴奋的是,P10计划成为一家SEC报告上市公司。 P10有权将所有已发行的子公司优先股转换为新的公共实体的普通股。按照脚注,“公司可能会在优先股触发赎回功能之前上市。”与股票发行相关的上榜肯定会保留P10的大量税收资产。

我仍然认为,鉴于该公司的现金流量状况以及管理层具有确定和执行富有成效的收购能力,P10股票的价格远高于其当前交易价。

冲积资本管理有限公司为客户持有P10 Holdings的股份。冲积资本管理有限公司可能持有此博客中提及的任何证券,并可能随时买卖这些证券。欲全面了解上述冲积层和冲积层人员持有的任何证券,请通过[email protected]与冲积资本管理有限公司联系。

无疑,这使一些长时间的OTC Adventures读者感到失望。但是,正如我关注的重点已经改变一样,市场也发生了变化。与八年前相比,微型股票/未上市的深层价值机会不多。长期的牛市解决了许多此类情况。相当多的“黑暗公司”被收购或变现为少数股东。在场外交易的社区银行的数量继续减少。我今天发现的有价值的想法很少会出现在500-800字的博客文章中。我对在这里发布全面的研究报告没有兴趣。我也不想通过掩盖重要的细节来将复杂的想法压缩成几段。我会尽力向读者表达您对我的尊重,包括努力不让您感到厌烦或侮辱您的智慧。

史迪威(Stilwell)为惠勒(Wheeler)制定的计划简单明了。该公司将削减管理成本并出售其几处物业,包括皇冠珠宝购物中心。该公司将把所得款项用于减少债务并改善其资产负债表。最终,该公司将实现可持续的资本结构,并将继续支付其普通股和优先股的股息。在偿还短期债务到期后,惠勒将资产负债表的最高优先事项放在其D系列优先股上。这些股票于2016年在公司的可怕时期发行,条款反映了情况。该公司的D系列优先股发行时票面利率高达8.75%。更重要的是,这些股票将由持有人在2023年9月配售,要求该公司以面值加上任何应计未付股息(现金或股票)赎回股票。到2023年9月之后仍在流通的股票,其息票每年将增加200个基点,最多增加14%。显然,D系列的首选代表了惠勒的有毒责任。根据公司的现金状况,获得新资金的能力以及普通股的价格,到2023年9月,D系列优先股的持有人可能会有效地拥有Wheeler!

LICT Corporation的股价约为每股17,000美元,已经是市场上价格最高的股票之一。我相信股票应该并且将会交易更高。在LICT中,我发现了一种罕见的组合,即强大且不断发展的业务,原始的资产负债表以及激励良好的,有能力的管理。

我经常谈论LICT,但主要是在Twitter和我的季度信件中。对于任何不熟悉的人,LICT都是农村电信公司的集合。 Mario Gabelli和他的一些合伙人控制着这家公司,自1985年上市以来,该公司一直在为股东提供丰厚的回报。目前,LICT在几个州拥有11家电信提供商。我将在介绍公司时从公司的年度会议幻灯片中大量借用。

LICT的自由现金流量状况令人羡慕。 2020年,LICT的收入约为1.15亿美元,将产生超过2000万美元的自由现金流。尽管处于资本支出周期的提升阶段。 LICT几乎覆盖了对服务和网络增加的几乎零债务,因此可以自由地将大量现金流用于回报资本或收购。我本来希望该公司在一段时间内以债务融资方式收购另一家农村电信公司,但似乎该公司对积极回购股票更感兴趣。很好!通过每年继续回购数百股股票,该公司实际上正在创造一个极其有趣的动态。

经过多年的股票回购,非内幕人士仅掌握约10,000股LICT股份。假设该公司将2020年的自由现金流用于回购(不花费其8000万美元的最高现金),则该公司将能够回购1200股以上的股票。以这种速度,不久之后公司只需用尽股份即可回购。对我而言,这种动态的必然结果是股价远高于未来。

冲积资本管理有限公司为客户持有LICT Corporation的股份。冲积资本管理有限公司可能持有此博客中提及的任何证券,并可能随时买卖这些证券。欲全面了解上述冲积层和冲积层人员持有的任何证券,请通过[email protected]与冲积资本管理有限公司联系。

底特律法律新闻社是场外交易“黑暗公司”的守旧人之一。在DLN的情况下,该短语的“深色”部分并不是特别恰当。该公司提供季度报告,财务有限,并提供完整的经审计的年度报告和脚注,并通过OTCmarkets.com发布。尽管如此,该公司几十年前撤回了SEC的注册,自那时以来,其场外交易数量有限。该公司在经典的Walker手册中具有特色。这是底特律法律杂志(Detroit Legal)在2002-2003年的参赛作品的图片。

我认为,底特律法律新闻公司的股价约为每股400美元。不是因为其惊人的回报潜力而拥有股票,而是由异常资产负债表和反周期商业模式支持的风险较低的股票。也许拥有一个市场奇数之一的想法可能具有吸引力。无论如何,《底特律法律新闻》在其利基市场和娱乐方面都是一个人,因为它年复一年地悄悄获利。

冲积资本管理有限公司为客户持有底特律法律新闻公司的股份。冲积资本管理有限公司可能持有此博客中提及的任何证券,并可能随时买卖这些证券。欲全面了解上述冲积层和冲积层人员持有的任何证券,请通过[email protected]与冲积资本管理有限公司联系。

我在积累新交易的银行股份方面取得了很大的成功。通常,一段时间内交易量非常低,估值极具吸引力。 (早期的卖方常常动力十足,有时需要等待数年才能获得流动性。)最终,该银行的结果开始出现在数据库和新闻流中,另一批投资者开始购买。一旦早期的股票供应用尽,去比赛。

冲积资本管理有限公司为客户持有科罗拉多州阿尔卑斯银行的股份。冲积资本管理有限公司可能持有此博客中提及的任何证券,并可能随时买卖这些证券。欲全面了解上述冲积层和冲积层人员持有的任何证券,请通过[email protected]与冲积资本管理有限公司联系。

低流量本身并不困扰我。我对我所获得的参与以及有时会进行的生动对话表示感谢。但是我必须自己评估此博客提供的回报。每篇博客文章都代表着研究,写作和编辑所花费的时间。如果只有几百个博客访问者(只有少数潜在客户)浏览了所得到的帖子,那么我就不会在有限的时间内充分利用它。

如果公司的资产真的是如此不可替代且享有盛誉,那么为什么股票的交易价格比我的公允价值估计低43%?就像在此博客上介绍的许多公司一样,答案是缺乏流动性和模糊性。尽管其市值为2.961亿欧元,但流通股的价值还不到2000万欧元。 Desseigne-Barrière家族拥有60%的股份,FimalacDéveloppement拥有另外10%的股份,而卡塔尔投资者Casinvest则拥有23%的股份。其余股票在泛欧交易所零星交易。我怀疑绝大多数投资者甚至意识到该公司是上市公司。 SFdCM非常是一家家族企业。大股东附属公司Groupe LucienBarrière基本上是SFdCM的外部经理,负责处理Majestic,Le Carl Gustaf和Le Gray d'Albion以及法国和其他地区的许多Barrière高档酒店的业务并做广告。与往常一样,对于家族控股公司,投资者必须保持怀疑态度。许多人不尊重少数投资者的权利或不公平对待公司。在SFdCM的情况下,由于存在财力雄厚的FimalacDéveloppement和Casinvest而降低了这些风险。

我认为SFdCM的投资者不应期望其所有权结构在短期内发生巨大变化。我确实认为,大股东最终很有可能向少数股东提出要约,以将公司私有化。当交易活动最少且估值低迷时,为什么要处理公开上市的麻烦? Desseigne-Barrières,Fimalac和Casinvest肯定不在乎几十股易手的价格,该公司也不需要进入公共股票市场来筹集资金。如果要约确实实现,则股东不应期望获得其股票的全部价值。但是,以如此巨大的折扣,我认为无论要约是否实现,股东都会做得很好。

冲积资本管理有限公司为客户持有法国戛纳赌场的股份。冲积资本管理有限公司可能持有此博客中提及的任何证券,并可能随时买卖这些证券。欲全面了解上述冲积层和冲积层人员持有的任何证券,请通过[email protected]与冲积资本管理有限公司联系。

#参考

冲积资本’s OTC Adventures

OTC冒险的未来