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  • 2020年6月4日
大拇指后

在分析我们在客户投资组合中拥有的公司以及我们可能想要投资的公司时,我们一直在认真考虑通过冠状病毒驱动的趋势变化(可能对他们产生影响)的重大变化。理解短期影响并不是特别困难,但是公司的大部分价值由其在未来几十年内将产生的现金流组成。

重要的是要注意,我们在下面描述的所有内容均描述了我们认为目前可能发生的趋势变化,但这与认为我们知道未来肯定会发生变化有很大不同。这是重要的原因,为什么自危机开始以来,我们到目前为止仅在战略中增加了两家新公司,而由于我们对业务失去信心而只退出了一家。

例如,我们最近阅读了我们欣赏的另一位投资经理的季度信函。他们在信中解释说,他们曾在冠状病毒市场中抛售了股票,原因是他们期望美国人驾驶的里程数会大幅下降。现在他们也许是对的,但是在过去的六周中,人们已经越来越认识到,在冠状病毒感染后的世界中,人们乘坐飞机或乘坐公共交通工具的可能性会降低,因此行驶里程实际上会增加很多。而且有证据支持这种反直觉的观点。

即使我们确切地知道会出现什么趋势,我们仍然可能不会投资于全新的股票投资组合,因为我们陷入危机的时候,我们拥有的公司投资组合早已被认为会承受强大的长期趋势。尽管冠状病毒会扭转某些趋势,但也会加速已经存在的趋势。我们添加到投资组合中的新持仓量以及将来将要添加的新持仓量将是我们认为与以下描述的趋势高度匹配的业务,或者与我们逐渐了解的其他趋势高度匹配的业务推动经济行为。最重要的是,我们将专注于未来五年或更长时间内将出现的趋势,而不是仅影响今年的趋势。

作为一家从事远程工作的公司,我们在Ensemble Capital确信冠状病毒将导致远程工作的美国人数量发生重大变化。但这对于任何关注并在投资中没有获得明显见解的人来说都是不言而喻的。在危机初期,将可以从远程工作的加速趋势中直接受益的公司股票猛增,但这并不意味着它们是未来的良好投资。

此外,许多公司的供应链现在遍布全球,涉及大量供应商。因此,可能会出现的一种多年趋势是,库存量比过去更高的公司,并通过理解的角度重新评估了他们的供应链,即使它们在危机时期确实是最佳的。我们很可能会看到公司将更多的供应链转移到国内供应商,并寻求简化和保护其供应链,而不是专注于优化和降低其供应链的成本。

这种趋势将对许多公司构成真正的拖累,因为需要部署可能会增加投资者现金流量的现金流,以保护其供应链并通过重复供应商来提高库存管理的弹性。但是,这对于将产品销售到那些供应链中的公司或作为更强大,更具弹性的供应链解决方案的一部分的公司来说,也将是一个很大的积极因素。

其中一个例子就是Fastenal,其安全设备销售业务在3月同比增长31%之后,在4月份同比增长120%,并抵消了因停产而导致的其他报告业务部门的下降。在某种程度上,这是因为随着大流行在全球范围内的流行,Fastenal采取了先发制人的行动来采购和库存安全用品,但这也表明了许多公司可能希望维持的长期较高水平的库存。

关于美国与中国的贸易战的许多争论都围绕着在国内或全球制造制造业的民族主义优势。关于这个话题的许多意见分歧都与人们的政治观点有关。但是对于冠状病毒,我们突然有了一个例子,即美国没有针对诸如疫苗,PPE和其他很久以前外包的基本物品的国内生产能力。因此,作为公司努力使他们的供应链对全球冲击更具弹性的努力的一部分,很可能会将全球制造能力带回美国。

不太明显:由于冠状病毒,现有的电子商务公司可能面临巨大的竞争挫折。

然后,这张惊人的图表显示了电子商务在零售额中所占的比例。在过去八周中,电子商务渗透率的增长与过去十年相同(尽管请注意,由于实体店关闭而导致在线销售上升和离线销售下降,这很可能是有意义的一部分)随着实体店的重新开业,电子商务市场份额的增长将迅速逆转。

尽管在庇护所期间业务激增,但亚马逊现在正在努力夺回他们失去的市场份额。

显而易见:在医疗保健危机中,医疗保健公司会做得很好。

不太明显:冠状病毒可能会加速美国医疗保健系统的长期转变,这对许多医疗保健公司的获利能力来说都是可怕的,而对少数几个公司却大有裨益。

2017年初,我们制定了投资医疗保健公司的总体框架。主要推力是,我们认为美国目前人均医疗保健支出很高的水平以及与一些发展中经济体相提并论的健康成果,是不可持续的。

因此,我们只投资了一些医疗保健公司,我们认为这两家公司都可以降低医疗保健成本并改善患者预后。

冠状病毒清楚地表明,我们邻居的健康确实与我们每个人都息息相关。与通过市场力量分发的许多产品和服务不同,医疗保健在广泛可用时会带来社会效益。因此,我们认为这场危机将加速我们一直期望的医疗保健行业的转变。

这些变化将需要集中在更多的预防保健和更多的护理上,以使患者离开医院,因为这是在医院里花费很多时间的原因。随着全球人们被评估评估任何潜在的冠状病毒暴露,健康监测可能将成为主流。而且,我们认为能够同时帮助个人消费者和整个医疗保健系统的公司监视健康状况,从而可以有效地部署资源,这一点将变得极为重要。

也要意识到医疗保健公司正在与冠状病毒作战,以支持公共利益。这会有利可图吗?不清楚。通常,由于支持战争而获利的公司被称为获利者,并面临广泛的谴责。

如果这一趋势得以延续,那么观察劳动力市场经济学将如何变化将非常着迷。上周,Facebook宣布了他们计划容纳永久性远程员工的计划,称他们认为十年之内将有多达一半的员工成为全职远程员工。但有趣的是,该公司表示,他们计划追踪远程员工的住所,并在他们转向低成本地区时向下调整他们的薪酬。

当然,今天这种基于地区生活成本的薪酬政策非常普遍。但是在冠状病毒危机爆发之前,只有大约4%的美国劳动力在远程工作。如果50%的计算机工程工作是全职远程工作,那么根据员工连接到公司服务器的IP地址来调整工资的做法就变得毫无意义。如果您要倒转问题,这很容易看到。期望员工仅通过转移到较高的成本区域就能触发加薪是否合理?如果去奥斯丁大学读书的24岁的人正在Facebook在德克萨斯州的家中外出工作,那么,如果他们决定与父母一起搬回旧金山,他们会得到加薪吗?如果他们搬到泰国怎么办?如果劳动力流动性大大提高,那么劳动力市场将变得更有效率,而不是更少。

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尽管今年市场下跌了12%,较高点下跌了16%,但许多投资者仍认为,鉴于冠状病毒导致的经济形势,这一下降水平反映了过于乐观的前景。

在这篇文章中,我们将提供一些背景信息,表明市场并不像看起来的那样乐观。但是,请不要以我们说当前市场水平合理或复苏将持续的解释此帖子。在过去的多年熊市中,经常发生戏剧性的反弹,例如过去一个月市场上涨27%。

要记住的最重要的是S&P 500通常被称为“市场”,但S当然是&P 500本质上是美国最大的500家公司,尤其是在这次危机期间,这并不代表整个经济。最大的25家公司占S公司的近40%&P500。以下是这些公司的列表:

现在,无论您对这些公司有什么看法,大多数投资者都会同意,他们比普通公司承受这场危机的可能性要高得多。而且,实际上,在众多小型公司的苦苦挣扎中,这些大型公司中的许多似乎很有可能在后冠状病毒时代蓬勃发展,在这个时代,他们的竞争受到了巨大的挫折。

所以看着这种方式,事实是&P 500仅比其高点下跌了16%,并不意味着市场认为经济会好起来,而是表明世界上最大的公司会如愿以偿,并且随着需求的回升,他们将面临的竞争将大大减少。

相反,如果市场反映出投资者对冠状病毒的经济影响天真乐观,那么您会期望看到对经济敏感的股票引领复苏。但是反之亦然。

在Evercore ISI的这张图表中,您可以看到,过去一个月来表现最好的细分市场主要是防御性较高的股票以及那些受益于低利率的股票。尽管能源股在过去一个月中反弹最多,但它仍然是今年迄今为止表现最差的板块。

如果投资者真的期望经济快速复苏,那么我们将看到资产负债表较弱的公司在这次反弹中表现良好。但同样,事实恰恰相反,高盛的这张图表说明了资产负债表最佳,能够抵御经济疲软的公司的表现如何。

当投资者总体上对经济前景持乐观态度时,他们往往会抬高小公司的价格。尽管较小的公司具有更大的增长潜力,但它们通常缺乏资产负债表或市场主导的竞争地位,以在衰退期间蓬勃发展。而且,在S的这五年图表中,我们可以看到投资者的担忧&P 600小型股指数。

我们不知道今天的市场是否合理。令我们感到惊讶的是,即使在美国冠状病毒关闭之前,市场如此迅速地反弹。在3月18日关于冠状病毒的博客文章中,我们指出,在武汉实施停业后的第二天,中国股市开始反弹,并完全弥补了所有损失,直到后来人们清楚知道爆发将在全球蔓延。但是,尽管我们看到了中国发生的事情,但当时我们写道:“现在要清楚一点,我们并不是在暗示我们认为美国股市的下跌将在下个月逆转。”

取而代之的是,这似乎更像是“风险反弹”,投资者迅速抛售小型公司的股票,资产负债表较弱的公司和对经济敏感的商业模式的公司,并涌入资产负债表较强的大型公司的股票。和经济防御型商业模式。

所有这些都是为了描述Blackline软件对客户的重要性。正如一句古老的谚语所说,无论好坏,都需要会计师告诉您您所处的位置,Blackline的软件也是如此。实际上,它具有使流程自动化的能力,这也意味着它可以在那些困难时期降低成本,同时允许公司在不断变化的经济环境中更快地采取行动。

该公司的软件具有97%的客户保留率和110%的收入保留率,显然非常粘。但这是一个年轻的市场,Blackline是领导者,因此增长是重要的价值创造目标。结果,它合理地在销售营销和R&D既要获得新客户,又要扩大其在客户群中的产品足迹。

我们希望通过与SAP在其进入市场战略方面最近加深的合作伙伴关系,当客户再次准备专注于提高病毒后果的速度,降低成本和提高效率时,Blackline将准备帮助他们它的软件解决方案。

众所周知,拥有房屋的人通常很容易忽略您长期居住的房屋中的装饰问题,或推迟对小物件的维护。但是在被困在家中一两个月之后,如果许多房主出现了他们想要修理的一长串物品,这根本不会令我们感到惊讶。尽管Home Depot在同类产品中处于领先地位,我们对他们能够度过这场危机充满信心,但对于众多当地五金商店而言,却并非如此,这些商店仍在家庭装修市场中占有相当大的份额。

2020年将是非常不寻常的一年。究竟如何发挥是未知的。但是,对于那些能够在今年度过难关的公司,我们认为我们持股的每一家公司都属于这一类,因此,在较弱的竞争者被甩到一边的程度以及为这些公司赢得市场份额的机会方面,未来的几年将是独一无二的。剩下的,完好无损的市场领导者将是前所未有的。

Fastenal是一家针对美国工业制造公司的分销服务业务。它们使经济,有效地将许多小,重,高容量,低价值的零件从亚洲运到美国,然后再运到海岸都成为可能。这些包括诸如手套上的螺钉和铆钉,工具和清洁用品。它拥有2100个独立公司商店,1100个客户工厂现场商店以及10万个客户设施自动售货机的网络,形成了一个庞大的嵌入式分销网络,该网络每天实际维护公司与客户的关系,这是其制造过程中的关键部分操作。

将来从中兴起中受益的关键是在客户提高产量时能够为他们提供良好服务的能力。我们估计,如果公司的利润下降到零,而持续的收入下降可以使公司的利润下降到零,而其强劲的资产负债表可以使公司度过漫长的衰退期,那么收入下降的幅度将是大萧条时期的两倍。另一方面,该公司强大的文化和著名的服务性能意味着它可以利用其资产负债表实力继续投资于新的客户关系和分销类别,而在这个非常分散的市场中,实力较弱的竞争对手在接下来的几年中会退缩宿舍。

通过经营公司拥有的餐厅(相对于特许经营店),Chipotle可以迅速适应市场变化。例如,我们对公司计划中的Queso Blanco营销计划在3月和4月提供免费送货以到达留在家里的客户的印象如此之快给我们留下了深刻的印象。到那时,Chipotle的交付和移动订单功能是卓越的,因为它的大多数位置都有第二行来准备移动订单,而不会使店内订单流程复杂化。此外,每三份Chipotle订单中大约有两份是碗,比其他大多数速食食品的旅行效果更好。可以说,Chipotle在利用交付和移动订单趋势方面处于有利位置。在发布COVID之前,我们认为Chipotle的客户将慢慢转向更多的数字订单和取货(Chipotle的最高利润订单类型)和交付。在COVID之后,我们相信这种趋势将会加速,因为越来越多的客户在隔离期间习惯了移动订购。

#参考

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