帝王水泥场外交易中心

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  • 2020年6月4日
大拇指后

好....这是我。我所说的投资者是我。我正在谈论的公司是Monarch Cement。

长期以来,价值投资者一直在吹捧水泥生产商的美德。他们表现出许多特征,可能使他们获得丰厚的回报。水泥本身是低价值的,但又重又笨重,因此将其运输到距工厂一定距离的地方是不经济的。这限制了竞争并确保了本地生产者的俘虏市场。水泥生产商也成为坏邻居。灰尘,噪音和频繁的重型卡车通行,因此获得批准建造新设施的批准可能是一个困难的提议。水泥行业当然不是“低技术”行业,但是进步的确会缓慢发生,从而限制了对昂贵的R的需求。&D保持竞争力。尽管进行了一些创新,但混合使用的水泥形成了现代仓库的地板,从根本上讲,它与建造罗马万神殿的屋顶所用的水泥相同。

君主 Cement是位于堪萨斯州的波特兰和砖石水泥生产商。该公司已经运营了110年,在堪萨斯州,爱荷华州,密苏里州和阿肯色州设有工厂。自成立以来,Wulf家族就一直领导着该公司。 Walter H. Wulf于2001年去世,享年101岁,曾在Monarch工作80多年。今天,小沃尔特·H·沃夫(Walter H. Wulf,Jr.)担任首席执行官兼董事会主席。 君主 Cement在2014年注销了其股票的注册,但仍提供季度和年度报表。 Wulf家族通过投票B类股份来控制公司,但普通股本的交易量很小。

对于君主来说,时代是美好的。看一看公司的业绩,可以看到稳定的盈利能力和健康的自由现金流产生。 君主拥有庞大的投资组合,这导致报告的净收入出现大幅波动,但基础业务在最近几年中每年都是盈利的。君主建立了可观的净现金和证券头寸,偿还了几乎所有债务,并将其退休金和退休金义务削减到非常非常易于管理的数字。

君主的行为完全符合周期性企业的行为,建立自己的现金头寸并在时间充裕时偿还债务,同时保持其资本资产和进行战略投资。只要有可能,君主就可以很好地应对水泥行业的低迷。当那些糟糕的时刻到来时,它们到底有多糟糕?事实证明,这并不可怕!整个金融危机期间,君主始终保持盈利能力。这有助于Monarch的地理位置从未真正感受到房地产泡沫的影响。如果Monarch的工厂位于佛罗里达州和亚利桑那州,那么该公司的日子可能会更艰难。

帝王水泥的交易价格仅为大型同行的一小部分。有一定折扣是必要的。毕竟,一个小型的区域性生产商面临着风险和效率低下的问题,而水泥巨头在全球范围内可以避免。但是,尽管庞然大物的CRH Plc和LafargeHolcim的市盈率为10倍,但Monarch水泥的市盈率约为4.4倍。我怀疑估值差距是否会自然缩小。帝王水泥公司太小了,其股票也缺乏流动性,无法引起人们的广泛关注。更有可能的结果是最终买断。我始终对这样一个论点持怀疑态度,该论据取决于一家家族控制的公司决定交出钥匙,但确实如此。就在去年,另一家由家族控制的水泥生产商Ash Grove以低于EBITDA的十几倍的价格卖给了CRH。 Ash Grove比Monarch大得多,但将Monarch的市盈率计算为甚至是EBITDA的9倍,其股价就将在105美元以上。

与Monarch之类的公司一样,股东必须准备好等待很长一段时间才能最终成为催化剂。这需要可信赖的,有能力的管理,这将导致公司的价值以合理的速度增长,直到发生流动性事件为止。我认为君主符合要求。管理层得到了合理的报酬,并且积极进取以良好地管理公司。资产负债表实力是重中之重,但该公司不怕进行小规模收购以完善其产品范围或进入新的领域。一个更大的问题是公司将如何处理其庞大的证券投资组合,这些证券投资主要投资于其他水泥和建筑产品公司的股票。该证券投资组合今年表现出色,这使我想知道该公司是否会选择像2018年那样实现一些收益。证券投资证券的价值已升至每股税前12美元,占市值的20%。尽管存在不确定性,但当公司的业务估值比竞争对手低60%,并且绝对便宜时,我认为证券投资组合的前景不是主要问题。

冲积资本管理有限公司为客户持有Monarch水泥股份。冲积资本管理有限公司可能持有此博客中提及的任何证券,并可能随时买卖这些证券。欲全面了解上述冲积层和冲积层人员持有的任何证券,请通过[email protected]与冲积资本管理有限公司联系。

#参考

帝王水泥– OTC:MCEM